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    云鋁股份公告了2012 年1 季度虧損了2，428 萬(wàn)人民幣（每股虧損0.016 元），主要是由于1 季度鋁市場(chǎng)低迷，國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)價(jià)格下跌近4%，公司銷量減少、而財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加近29%。

    目前公司文山80 萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目的礦山系統(tǒng)已投產(chǎn)，這有助于公司未來(lái)降低生產(chǎn)成本。但公司從2011 年12 月1 日起電價(jià)上調(diào)0.0211 元/度（含稅），這加大了公司的經(jīng)營(yíng)壓力。面對(duì)不斷上升的電價(jià)，公司希望未來(lái)通過(guò)加快實(shí)施“鋁電結(jié)合“戰(zhàn)略，加快直購(gòu)電推進(jìn)步伐，來(lái)控制用電成本，規(guī)避電價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。由于公司過(guò)去2 年投資項(xiàng)目較多，投資支出較大，因此公司的凈負(fù)債率由10 年底的76%升至11 年底的109%和12 年3 月末的132%，從而債務(wù)負(fù)擔(dān)大大增加。近期印尼方面一再傳出調(diào)高出口關(guān)稅和限制鋁土礦出口政策，我們相信向云鋁股份這樣擁有鋁土礦資源的公司未來(lái)將受益。

    由于12 年1 季度公司出現(xiàn)虧損，同時(shí)公司在11 年底的電價(jià)上調(diào)，因此我們將201-13 年的盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)19.28%和11%。

    公司擁有豐富的鋁土礦儲(chǔ)備，未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈還計(jì)劃延伸至煤電或水電，可能成為A 股中唯一擁有“電—鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁加工”完整產(chǎn)業(yè)鏈的鋁生產(chǎn)商，從而大大增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力。由于A 股有色金屬公司估值上升，我們將目標(biāo)價(jià)格由6.50 元上調(diào)至6.90 元人民幣，我們對(duì)該股維持持有評(píng)級(jí)。