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　　2011年營業收入同比增長9.3%，凈利潤同比增長217%，每股收益0.063元。

　　2011年公司實現營業收入80億元，同比增長9.3%；實現歸屬母公司的凈利潤9672萬元，同比增長217%；報告期內，公司每股收益0.063元(2010年0.02元)。其中第四單季，公司實現營業收入21.1億元，同比下滑15.2%，環比增長11%；實現歸屬于母公司凈利潤900.9萬元，同比下滑46.5%，環比下滑84%，第四單季每股收益0.0059元(三單季0.0366元)。

　　10年業績的低基數及本報告期內鋁價上漲是公司業績增長的主要原因。

　　我們認為，公司10年業績的低基數及本報告期內鋁價上漲是公司業績增長的主要原因。10年因電力成本上升明顯且公司電力全部來自網電，使得10年公司業績下滑明顯。11年國家上調15省市電價，公司不在調價范圍之內，其原鋁成本上漲幅度較小，加之2011年全年國內鋁現貨均價同比增長16869元/噸，同比上漲7.4%。產量方面，2011年公司生產電解鋁產量53.73萬噸，同比增長6.86%；銷量方面，11年鋁錠銷量26.5萬噸，同比下滑0.85%，鋁加工產品銷量25.17萬噸，同比增長11.92%。

　　值得注意的是，公司第四單季度凈利潤同比環比均出現下滑(凈利同比下滑46.5%，環比下滑84%)。

　　我們認為這主要源于3個方面(1)四單季國內鋁現貨均價16244萬噸/噸，同比增長0.6%，環比下滑8.53%；(2)公司在2011年12月1日電價上調0.0211元/度(含稅)，我們判斷公司前期平均電價0.48元/度，上調幅度為4.4%；(3)公司四單季投資凈收益虧損80.1萬元，10年四單季度投資凈收益為1891萬元，11年三單季為306萬元。

　　給予“中性”評級。

　　綜合考慮鋁價未來走勢及文山氧化鋁項目投產進度及折舊攤銷，我們預計公司12、13年的EPS分別為0.033元和0.1元，暫給予公司“中性”評級。

　　投資風險和結論的局限性。

　　投資風險提示：(1)行業風險：鋁價走勢與我們預計的偏差較大；(2)公司風險：公司文山氧化鋁項目進展受阻。

　　我們不排除上述風險對我們的結論構成影響。