云鋁公司7月4日晚發布公告：2009年非公開發行股票募集資金投資項目云南文山鋁業有限公司80萬噸氧化項目已于7月3日正式投產運行，產出氧化鋁產品。鑒于氧化鋁生產線項目生產流程較長的特點，項目達產達標還需一定時間。
行業底部徘徊，項目短期貢獻相對有限。我們判斷，短期之內，氧化鋁項目投產對公司利潤增長的貢獻相對有限。原因在于：1)由于宏觀經濟需求不振，導致鋁價和上游氧化鋁價格持續低迷；氧化鋁產出利潤空間較為有限；對公司業績彈性起到一定抑制作用；2)公司氧化鋁投產到滿產運轉尚需一段時間，今年貢獻氧化鋁產量相對有限；同時在非滿產階段，氧化鋁生產的完全成本也相對較高。長期意義更為突出。我國鋁土礦資源對外依存度較高，接近50%。自必和必拓，美鋁等國外公司提出對氧化鋁指數化定價以來，國外大型礦業企業開始加緊對鋁土資源的控制，試圖通過資源集中度的提高來強化自身的定價權。此外，鋁土礦主要出口國印尼，出于自身發展的考慮，也開始逐漸加大對本國資源出口的限制。自6月上調出口關稅20%之后，國內單噸鋁土礦進口成本提高約3.1-3.6美元。兩方面進程的推進，將會使我國鋁土資源的供給問題逐漸凸現。長期來看，我國氧化鋁的成本中樞預將呈現逐步上移的趨勢；公司作為國內少數擁有鋁土資源的企業，在這一長期變化中將會較為受益。一旦宏觀經濟觸底回升，金屬和氧化鋁價格回暖，公司利潤增長空間較大；業績彈性無疑是同類企業中最好的。
調整盈利預測。在2012-2013年鋁價16000、16500元/噸的假設下，我們預計公司2012-2013年每股收益為：-0.04、0.11元/股。
